بازار جهانی ارز در محیطی با نوسانات بالاتر

بررسی سه ساله 2022 نشان می دهد که گردش مالی در بازارهای جهانی ارز خارجی (FX) در آوریل 2022 در یک بازار بی ثبات به 7. 5 تریلیون دلار در روز رسید. ولاد سوشکو، اقتصاددان ارشد در BIS، در مورد تغییر به سمت مکان‌های معاملاتی کمتر «مشاهده» FX بحث می‌کند. ادامه مطلب

گردش مالی ارز جهانی (FX) در آوریل 2022 در بحبوحه محیط نوسان بازار به طور متوسط بیش از 7. 5 تریلیون دلار در روز بود. در مقایسه با نظرسنجی قبلی BIS سه ساله در سال 2019، حجم معاملات به دلیل فعالیت بیشتر در مشتقات FX با سررسید کوتاه و معاملات بین معامله‌گران بیشتر بود. در مقابل، تجارت با مشتریان راکد شد، که بازتاب کاهش سرعت سرمایه‌گذاری بین‌المللی در سال 2022 بود. سهم بیشتری از معاملات از طریق روش‌های مختلف دوجانبه انجام شد، نه از طریق پلت‌فرم‌های چندجانبه که قیمت‌ها را در دسترس همه شرکت‌کنندگان قرار می‌داد، که به این معنی است که شفافیت بازار FXممکن است بیشتر کاهش یافته باشد. 1

طبقه بندی JEL: C42، C82، F31، G12، G15.

گردش مالی در بازارهای جهانی ارز خارجی (FX) در آوریل 2022 به 7. 5 تریلیون دلار در روز رسید (نمودار 1، پانل A)، حجمی که 30 برابر بیشتر از تولید ناخالص داخلی جهانی روزانه است. 3 بررسی سه‌ساله بانک مرکزی در مورد گردش ارز خارج از بورس (OTC) ("بررسی سه‌ساله") نگاهی اجمالی به این بازار گسترده FX دارد. امسال در آوریل، جمع‌آوری داده‌ها به دلیل تلاقی عواملی مانند تغییر انتظارات در مورد مسیر نرخ‌های بهره آینده در اقتصادهای پیشرفته بزرگ، افزایش قیمت کالاها و تنش‌های ژئوپلیتیکی پس از تهاجم روسیه به اوکراین، همزمان با افزایش نوسانات FX بود.

حجم جهانی FX در مقایسه با نظرسنجی سه ساله قبلی در سال 2019 به دلیل دو عامل اصلی بیشتر بود. اول، معاملات بیشتر در مشتقات FX با سررسید کوتاه، که به طور مکانیکی گردش مالی را افزایش می دهد، با این فرض که بسیاری از قراردادها لغو می شوند. و استفاده بیشتر از مشتقات سررسید کوتاه ممکن است منعکس کننده بیزاری فعالان بازار از پذیرش ریسک مدت دار در یک محیط پرنوسان تر باشد. دوم، معاملات بیشتر بین معامله‌گران، که با نوسانات افزایش می‌یابد. در واقع، افزایش گردش مالی بین معامله‌گران به اندازه‌ای بزرگ بود که روند بلندمدت کاهش سهم بین معامله‌گران در معاملات جهانی FX را معکوس کرد. در مقابل، معاملات معامله‌گران با مشتریان مالی راکد شد، که بازتاب کاهش سرعت فعالیت سرمایه‌گذاری مالی بین‌المللی است.

خوراکی های کلیدی

• گردش مالی در بازارهای جهانی ارز در آوریل 2022 به 7. 5 تریلیون دلار در روز رسید، در بازاری که نوسانات بیشتری نسبت به بررسی قبلی در سال 2019 داشت.
• معاملات بین معامله‌گران افزایش یافت و روند بلندمدت را معکوس کرد. در مقابل، تجارت توسط دلالان با مشتریان راکد شد، که تا حدی نشان دهنده کاهش سرعت فعالیت سرمایه گذاری بین المللی است.
• معاملات از پلتفرم‌های چندجانبه به سمت روش‌های دوجانبه دور شد، جایی که اطلاعات خصوصی باقی می‌ماند، که نشان می‌دهد ممکن است شفافیت بازار FX بیشتر کاهش یافته باشد.

معاملات با صندوق‌های تامینی و شرکت‌های اصلی معاملاتی (PTF) و گردش مالی مرتبط با واسطه‌گری اولیه نیز کاهش یافت که حاکی از کاهش فعالیت واسطه‌های مالی غیربانکی در بازار FX است.

سهم تجارت FX با استفاده از روش‌های مختلف دوجانبه، که در آن اطلاعات مربوط به تجارت خصوصی باقی می‌ماند، افزایش یافته است. این نشان دهنده دور شدن تجارت بین فروشنده و فروشنده-مشتری از پلتفرم های چندجانبه است. در بازار بین معامله‌گران، حجم معاملات انجام‌شده از طریق کارگزاران الکترونیکی، که در آن ویژگی‌های تجاری مانند قیمت‌ها برای همه شرکت‌کنندگان قابل مشاهده است، به کاهش خود ادامه داده است. تغییر قابل توجه به سمت اشکال تجارت دوجانبه در سال 2022 به معنای کاهش مداوم معاملات "مشاهده" و افزایش تکه تکه شدن بازار است که نشان می دهد شفافیت بازار FX ممکن است بیشتر کاهش یافته باشد.

بقیه ویژگی با دید پرنده از روندهای بلندمدت شروع می شود. این زمینه را برای بحث در مورد نتایج سه‌ساله به‌دست‌آمده در سال جاری در میان بازارهای پر نوسان‌تر نسبت به بررسی‌های قبلی تشکیل می‌دهد. دو بخش آخر بیشتر به بخش های بازار فروشنده-مشتری و بین فروشنده می پردازد.

بازار جهانی FX - چشم اندازی از روندهای بلندمدت

در حالی که بیش از 50 ارز در سطح جهان تجارت می کنند، فعالیت معاملاتی FX در چند مرکز تجاری و ارزهای اصلی متمرکز است. Triennial فعالیت میز فروش را در 52 حوزه قضایی برای 56 ارز ثبت می کند. با این حال، نزدیک به 80٪ از کل معاملات FX در پنج مرکز معاملاتی FX که مراکز اصلی مالی هستند، انجام می شود. علاوه بر این، دلار آمریکا به‌عنوان ارز برتر خودرو، در یک طرف حدود 90 درصد از کل معاملات FX در آوریل 2022 قرار داشت (به کادر A مراجعه کنید)، سهمی که تقریباً برای دهه‌ها بدون تغییر بود.

معاملات ارزی هم شامل معاملات نقدی و هم مشتقات می شود، به طوری که سهم آن در 10 سال گذشته به تدریج در حال کاهش بوده است (نمودار 1، پانل B). سوآپ های FX پرمعامله ترین ابزار FX هستند و سهم آنها از حدود 40 درصد در سال 2013 به بیش از 50 درصد در سال 2022 افزایش یافته است. آنها معمولاً توسط فعالان بازار برای گرفتن موقعیت، مدیریت نقدینگی منابع مالی به ارزهای مختلف و ریسک ارز پوششی استفاده می شوند. 4 فوروارد سومین ابزار پرمعامله است، 5 که عمدتاً برای پوشش ریسک ارز یا شرط بندی بر روی حرکات آتی ارز استفاده می شود. سهم بازار آنها در طول زمان به تدریج افزایش یافته است.

بازار FX را می توان به طور کلی به عنوان متشکل از یک فروشنده-مشتری و یک بخش بین فروشنده توصیف کرد. چنین ساختار دو لایه ای نمونه ای از بازارهای فرابورس است، جایی که معامله گران ریسک انبار می کنند و به عنوان طرف مقابل، یعنی نقدینگی برای کاربران نهایی ارائه می کنند. تا حدود دو دهه پیش، حجم معاملات بین معامله‌گران به دلیل عدم تعادل موجودی، از حجم معاملات با مشتریان فراتر می‌رفت. 6 پس از آن، تغییرات ساختاری مختلف منجر به معاملات نسبتاً کمتر بین فروشندگان شد (نمودار 1، پانل C). به عنوان مثال می‌توان به مدیریت ریسک موجودی کارآمدتر و «داخلی‌سازی» اشاره کرد که به موجب آن، معامله‌گران جریان‌های مشتریان را در دفاتر خود مطابقت می‌دهند.

اما تمایز بین بخش های اصلی بازار بین فروشنده و فروشنده-مشتری در طول زمان تا حدودی مبهم شده است. این منعکس کننده گسترش مکان های تجاری چندجانبه، تنوع رو به رشد روش های اجرایی، و برخی از بازیگران غیربانکی است که به عنوان تامین کنندگان نقدینگی در کنار معامله گران ظهور می کنند. به خصوص در بازارهای نقدی، شرکت های تجاری اصلی (PTF) اهمیت پیدا کرده اند. PTFها برای حمایت از فعالیت های واسطه گری خود در بازار به جای ظرفیت ترازنامه، بیشتر به سرعت و استراتژی های معاملاتی خودکار متکی هستند. با تبدیل شدن آنها به ارائه دهندگان نقدینگی برای مشتریان، PTF ها به بخشی جدایی ناپذیر از واسطه گری FX و تعیین کننده کلیدی شرایط نقدینگی تبدیل شده اند.

بازبینی نقش بین المللی دلار آمریکا

بافندی مانوتی

نقش بین المللی دلار آمریکا (USD) بی نظیر است. با این حال ، در بعضی مواقع گمانه زنی ها وجود دارد که ممکن است نقش آن به چالش کشیده شود. دلایل ذکر شده شامل نقش فزاینده چین در اقتصاد جهانی ، تحولات فناوری (به عنوان مثال رمزنگاری) یا ملاحظات ژئوپلیتیکی است. این کادر دیدگاه به روز شده ای از نقش بین المللی دلار را ارائه می دهد ، که بیشتر بر نقش آن در بازارهای مالی جهانی متمرکز است.

بازار جهانی FX همچنان در چند ارز متمرکز است و USD حاکم است. میانگین گردش مالی در روز با یک دلار از یک طرف معامله 6. 6 تریلیون دلار بود - 14 ٪ از 5. 8 تریلیون دلار در سال 2019 - مطابق با تغییر در کل گردش مالی. دلار در تقریباً 90 ٪ معاملات جهانی FX درگیر بود و آن را به تنها ترین ارز در بازار FX (نمودار A1) تبدیل کرد. تسلط بر دلار در تمام ابزارها و همتایان FX مشهود است. حداقل 85 ٪ از معاملات در محل ، جلو و مبادله بازارها دارای دلار در یک پا از معاملات هستند.

ارزهای دیگر به خوبی عقب مانده اند (نمودار A1). یورو - دومین ارز معامله شده - تنها 31 ٪ از اوج 39 ٪ در سال 2010 را کاهش می دهد. روند مشابهی را می توان برای ین ژاپنی مشاهده کرد ، در حالی که پوند انگلیس سهم عمدتا ثابت را حفظ کرده است. تغییر از این ارزهای اصلی با افزایش نقش ارزهای اقتصاد در حال ظهور مانند Renminbi مطابقت داشته است. سهم دوم در گردش مالی جهانی FX از کمتر از 1 ٪ 20 سال پیش به بیش از 7 ٪ اکنون افزایش یافته است (در این شماره به جعبه A در Caballero و همکاران مراجعه کنید).

تسلط USD در بازارهای جهانی FX با چندین عامل مرتبط است. اول ، استفاده از آن به عنوان یک ارز وسیله نقلیه برای معاملات FX ، به این معنی که جفت ارز غیر آمریکایی به طور مستقیم بلکه از طریق دلار رد و بدل نمی شود. طبق برخی تخمین ها ، این نقش درایوهای USD کمتر از 40 ٪ از گردش مالی آن در بازارهای FX است.

دوم ردپای دلار در بازارهای تأمین مالی خارج از کشور است ، جایی که شرکت کنندگان در بازار مالی بدهی را جمع می کنند یا به ارز خارجی وام می گیرند. حدود نیمی از کل اوراق بهادار بین المللی بدهی و وام های مرزی صادر شده در این بازارهای تأمین مالی خارج از کشور به دلار (نمودار A2 ، پانل A) آمده است. از سه ماهه دوم سال 2022 ، مبلغ بدهی و وام به دست آمده در USD که در آن نه صادرکننده/وام گیرنده و نه وام دهنده ، ساکن آمریکا 88 ٪ از کل بدهی بین المللی ایالات متحده و 65 ٪ از کل بین المللی USD تخمین زده می شود. وام های بانکی (نمودار A2 ، پانل A).

سوم محبوبیت ارز در تجارت بین المللی و پرداخت های جهانی است. تقریباً نیمی از تجارت جهانی به دلار فاکتور است ، اگرچه این سهم در مناطق مختلف متفاوت است (نمودار A2 ، پانل A).

این اعتماد به طور نامتناسب به دلار ، علیرغم اینکه ایالات متحده تقریباً بیش از 10 تجارت جهانی را به خود اختصاص داده است ، است. این سهام از سال 2019 به سختی تغییر کرده است (به CGFS (2020) مراجعه کنید).

یکی از زمینه هایی که نقش USD تا حدی در حال کاهش است ، ذخایر رسمی ارزی است ، حتی اگر این مهمترین ارز ذخیره باشد. از سه ماهه دوم سال 2022 ، دلار کمتر از 60 ٪ ذخایر رسمی ارز (نمودار A2 ، پانل B) را به خود اختصاص داد. این یکی از کمترین سهام در 20 سال گذشته است و برای دوره بسیار پایین تر از میانگین 65 ٪ است.

نظرات بیان شده از نویسندگان است و لزوماً منعکس کننده خدمات بانک برای خدمات تحقیقاتی کنگره بین المللی ، 15 سپتامبر 2022 نیست. برای دلار آمریکا به عنوان ارز غالب ذخیره جهان ، به L Goldberg ، R Lerman و D Reichgott ، مراجعه کنید. "نقش های جهانی دلار آمریکا: تجدید نظر در جایی که همه چیز در آن قرار دارد "، بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک ، اقتصاد خیابان آزادی ، 5 ژوئیه 2022. f ساموگی ،" تسلط دلار در تجارت FX "، دانشگاه سنت گالن ، مقاله تحقیقاتی دانشکده دارایی ،شماره 2021/15. سهم USD در صورتحساب تجارت در آمریکا تخمین زده می شود ، اما در اروپا پایین تر است که در آن صورتحساب تجارت عمدتاً در یورو انجام می شود: به C Bertaut ، C Von Beschwitz و S Curcuru ، "نقش بین المللی دلار آمریکا" مراجعه کنید. واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، Feds Notes ، 6 اکتبر 2021. کمیته سیستم مالی جهانی ، "بودجه دلار آمریکا: یک چشم انداز بین المللی" ، مقالات CGFS ، شماره 65 ، ژوئن 2020.

گردش مالی FX در یک محیط نوسانات بالاتر

مقایسه نتایج سه ساله 2022 با نظرسنجی 2019 توسط محیط های بازار بسیار متفاوت پیچیده است. سه سالگی 2019 یک ماه را در دوره ای از نوسانات فرومایه و سقوط در بازارهای FX پوشانده است. و نرخ بهره فوق العاده کم از واسطه گری و نقدینگی در بازارهای FX پشتیبانی می کند. محیط 2022 بسیار متفاوت به نظر می رسد. به ویژه برای بازار FX امسال بسیار مهم بود که مسیر تورم بالا و نامشخص بود ، و سخت گیری سریع پولی اما در سطح جهان را واگذار می کرد. حمله روسیه به اوکراین منجر به عدم اطمینان بیشتر و تلاطم بازار شد. این تحولات تأثیر عمیقی بر جریان سرمایه بین المللی و نوسانات بازار مالی از جمله آن در بازارهای ارز داشت.

برای درک بهتر رابطه نوسانات و گردش مالی در بازارهای FX ، ما سه ساله را با سری با فرکانس بالاتر معیار می کنیم. 7 این به ما امکان می دهد تغییرات در گردش مالی را نه تنها بیش از سه سال بلکه به صورت ماه به ماه مقایسه کنیم.

معیار با فرکانس بالاتر نشان می دهد که گردش مالی در اوایل سال 2022 (نمودار 2) در پشت سر هم با نوسانات FX افزایش یافته است. نزدیک به 8. 5 تریلیون دلار در روز ، تخمین زده می شود که گردش مالی در مارس 2022 حتی از اوج قبلی در طول آشفتگی بازار مالی Covid-19 در مارس 2020 فراتر رفته است. نوسانات در حالی که گردش مالی این کار را نکرد ، رو به افزایش بود.

رابطه مثبت بین گردش مالی و نوسانات مطابق با روابط تاریخی است و خیلی تعجب آور نیست (نمودار 2 ، پانل C). در یک محیط با ریسک بالاتر ، شرکت کنندگان در بازار تمایل دارند موقعیت ها را تنظیم کنند ، به سمت محافظت از ریسک ارز تغییر کنند یا موقعیت های سوداگرانه تری را به خود اختصاص دهند-فعالیت هایی که همه باعث گردش مالی می شوند. پراکندگی اعتقادات در مورد آینده در بین سرمایه گذاران نیز باعث افزایش حجم معاملات می شود. 8

به گفته این ، تجارت در SPOT از آنچه در مشتقات پیشی گرفته بود ، همانطور که در قسمت های قبلی با شدت بالا انجام شد ، پیشی نمی گرفت. حجم ماهانه سری و مشتقات ماهانه نشان می دهد که ، از نظر تاریخی ، این معاملات نقطه ای بود که با نوسانات سریعتر از معاملات مشتقات افزایش می یابد. این امر به ویژه در بحران COVID-19 در مارس 2020 قابل مشاهده است. از این رو ، رابطه مثبت تغییرات در نوسانات با تغییر در نسبت نقطه به گردش مالی مشتق (نمودار 3 ، پانل A). امسال اما ، هر دو تجارت و مشتقات به طور هم زمان رشد کردند تا نسبت آنها بدون تغییر باقی بماند (نقاط قرمز). این ممکن است نشان دهد که در اوایل سال 2022 شرکت کنندگان در بازار با تغییر انتظارات از یک دوره طولانی مدت عدم اطمینان تعدیل شده اند.

گردش مالی بالاتر در مشتقات FX ممکن است نشان دهنده استفاده فزاینده از سررسید کوتاه باشد. با این فرض که بسیاری از قراردادها از بین می روند ، تغییر به سمت سررسید کوتاه تر باعث افزایش گردش مالی می شود. داده های با فرکانس پایین تر اما با فرکانس پایین تر از سه ساله نشان می دهد که رشد گردش مالی در مبادلات FX و به جلو بین سالهای 2019 تا 2022 کاملاً به دلیل تجارت بیشتر در تنورهای کوتاه تر با سررسید یک هفته یا کمتر بوده است (نمودار 3 ، پانل های B و C). و بخش یک شبه ، که ابتدا در سال 2022 تقسیم شد ، نزدیک به نیمی از مبادله های کوتاه مدت و تقریباً یک سوم از سرچشمه کوتاه به جلو را به خود اختصاص داد. از آنجا که معاملات مبادله ای بین دلاری FX عمدتاً در تنورهای بسیار کوتاه است ، سهم بین فروشنده بالاتر در سال 2022 یکی از عوامل کوتاه مدت کوتاه شدن سررسید است.

تجارت فروشندگان با مشتریان راکد

در وسیع ترین سطح ، مشتریان به نمایندگی های گزارش دهی به دو گروه طبقه بندی می شوند. اول ، مشتریان غیر مالی ، مانند شرکت های جهانی ، که فقط بخش کوچکی و کوچک کننده از گردش مالی فروشنده را تشکیل می دهند. 9 دوم ، سایر موسسات مالی-یک گروه مشتری که شامل بانک های غیر گزارش ، صندوق های تامینی و PTF ، سرمایه گذاران نهادی و موسسات مالی رسمی بخش است.

خواندن بیشتر :

معاملات فروشندگان با مشتریان در مقایسه با سه سال پیش از نظر دلار رکود کرده است (نمودار 4 ، پانل A). با توجه به رشد کلی بازار ، به همین دلیل سهم گردش مالی فروشنده از 62 ٪ به 54 ٪ کاهش یافت. معاملات مشتری راکد ممکن است تا حدودی منعکس کننده محیط ریسک باشد. انقباض در سرمایه گذاری بین المللی در اوایل سال 2022 به احتمال زیاد نقشی داشته است زیرا موقعیت های ناخالص خارجی در سه ماهه اول سال 2022 به شدت منقبض شده است. 10 و هر زمان که موقعیت های سرمایه گذاری بین المللی از نظر تاریخی کاهش یافته است ، گردش مالی بازار FX با سایر موسسات مالی نیز کاهش یافته است. 11

در بخش های مشتری ، یک تغییر کوچک به دور از تجارت با صندوق های تامینی و PTF وجود داشت. گردش مالی با این بخش هم در نقطه و هم در مشتقات کاهش یافته است. از این رو ، سهم صندوق های تامینی و PTF در کل گردش مالی با سایر موسسات مالی از 17 ٪ به 14 ٪ کاهش یافته است (نمودار 4 ، پانل B). گردش مالی نخست وزیر همراه نیز کاهش یافته است (نمودار 4 ، پانل C). با توجه به نوسانات بالا ، منابع بازار نشان می دهد که صندوق های تامینی در آوریل امسال بسیار فعال بوده اند. از این رو ، این کاهش به احتمال زیاد گردش مالی کمتری با PTF را نشان می دهد. رتبه بندی مجله Euromoney همچنین نشان می دهد که سهم PTF در تأمین نقدینگی نقطه ای (مستقیم الکترونیکی) به مشتریان کاهش یافته است ، از 32 ٪ به 28 ٪ بین سال های 2019 و 2022. فعالیت PTF نسبتاً خاموش تر می تواند منعکس کننده طیف وسیعی از عوامل مانند گزارش شده باشدتغییر توسط برخی از PTF ها از بازارهای FX بسیار رقابتی و کارآمد به کلاسهای دارایی کمتر کارآمد با فرصت های داوری بیشتر ، مانند رمزنگاری ، فروشندگان که از نظر فنی یا عوامل اساسی در بازار بین دلاری تجدید نظر در آینده صحبت می کنند.

یک بازار بین دلاری زنده

با معکوس کردن روند روند طولانی مدت ، سهم معاملات بین دلاری طی سه سال گذشته به طور قابل توجهی افزایش یافته است تا بیش از 45 ٪ از کل حجم معاملات FX را در آوریل 2022 (نمودار 5 ، پانل A) به خود اختصاص دهد. چنین سهمی آخرین بار در اواسط دهه 2000 مشاهده شد (به نمودار 1 ، پانل B مراجعه کنید). فعالیت بین دلاری زمین نسبی را در هر سه ابزار اصلی به دست آورد ، به 40 ٪ در نقطه ، 54 ٪ در مبادلات FX و 34 ٪ در جلو به جلو (نمودار 5 ، پانل B).

افزایش نسبی در حجم معاملات بین دلاری ممکن است تا حدودی محیط بی ثبات تر را منعکس کند. نوسانات بالاتر به معنای نیاز بیشتر به جبران عدم تعادل موجودی با سایر فروشندگان و مشارکت در سایر معاملات مدیریت ریسک است.

تجارت کمتر بین دلاری عمومی است

بازار بین دلاری اطلاعات مهمی را برای تعیین شرایط بازار و به دست آوردن قیمت مرجع برای بازار گسترده تر FX فراهم می کند. ساختار متمرکز از بازار نقطه بین المللی الکترونیکی به این معنی است که این فعالیت و اطلاعات اصلی در دو کارگزار اصلی الکترونیکی بین دلاری موجود است (به کادر B مراجعه کنید). اینها به عنوان کتابهای مرتبه مرکزی (CLOB) سازماندهی شده اند ، جایی که اطلاعاتی مانند کمیت و قیمت برای معامله گران موجود در این سیستم عامل قابل مشاهده است. و مشابه با مبادله ، تجارت در این سالن های چند جانبه ناشناس است ، یعنی طرف مقابل ناشناخته است (از این رو آنها در سه ساله به عنوان "مکانهای ناشناس" طبقه بندی می شوند). 12 این در تضاد با بسیاری از مکانهای دیگر در بازار FX است که به وسیله "مستقیم" تجارت می کنند. به عنوان مثال ، در این موارد ، فروشندگان به صورت دو طرفه به درخواست های مشتریان یا قیمت های جریان به صورت الکترونیکی به مشتریان خاص پاسخ می دهند. از این رو ، شرایط معاملات انجام شده به وسیله مستقیم فقط به دو همتای شناخته می شود (به کادر C مراجعه کنید).

سه سالگی 2022 کاهش بیشتر معاملات در کارگزاران الکترونیکی بین دلاری را نشان می دهد-ادامه یک روند طولانی مدت (نمودار 5 ، پانل C). حتی با افزایش معاملات بین دلاری در مقایسه با سال 2019 ، 43 ٪ افزایش یافته است ، سهم گردش مالی نقطه بین دلاری که از طریق کارگزاران الکترونیکی معامله می شود ، بیشتر از 15 ٪ به 9 ٪ کاهش یافته است. حجم نقطه پایین روی کارگزاران الکترونیکی بین دلاری نیز با فعالیت معاملاتی PTF پایین تر همراه می شوند ، زیرا PTFS مقدار قابل توجهی از فعالیت معاملاتی را بر روی کارگزاران بین دلاری تشکیل می دهد. 13

چندین راننده پشت سر روند کارگزاران الکترونیکی بین دلاری هستند. اول ، معاملات بین دلاری بیشتر از طریق ابزارهای فاش شده و مستقیم ، به عنوان مثال ، در این واقعیت که فروشندگان کوچکتر به طور فزاینده ای نقدینگی از فروشندگان بزرگ را برای مشتریان خود در این شکل منبع می دهند. دوم ، داخلی سازی ، به موجب آن فروشندگان با جریان مشتری روی کتاب های خود مطابقت دارند ، همچنان جایگزین تجارت بین دلاری می شوند (Butz and Oomen (2018)). در حالی که فروشندگان عمده FX مدتهاست که بیشتر جریان مشتری خود را درونی می کنند ، سه ساله اخیر افزایش بیشتر نسبت های داخلی سازی ، به ویژه از طرف نمایندگی ها در مراکز مالی آسیا را نشان می دهد (نمودار 6 ، پانل A). 14 معاملات حزب سوم سوم ، یعنی معاملات بین واحدهای مختلف سازمانی یک فروشنده واحد ، که همچنان به 22 ٪ از کل گردش مالی (نمودار 6 ، پانل B) افزایش یافته است. به همین ترتیب ، سه ساله 2022 برای اولین بار معاملات "غیر بازار" را آغاز کرد. این مبلغ 895 میلیارد دلار بود و سهام آنها در ابزارهای مختلف بین 20 تا 35 ٪ گردش مالی بین دلاری (نمودار 6 ، پانل C) بود. 16 در حالی که معاملات داخلی و غیر بازار به نظر می رسد عوامل فنی است ، در بسیاری از موارد آنها گزینه های جایگزین برای "رفتن به بازار" را نشان می دهند ، جایی که آنها بر شرایط بازار تأثیر می گذارند.

در حالی که تجارت کمتر "قابل مشاهده" و تکه تکه شدن بازار تاکنون مانع عملکرد بازار نشده است ، این پیشرفت ممکن است بدون آشکار نباشد. شرکت کنندگان در بازار با موفقیت از فناوری ها برای حرکت در یک بازار تکه تکه تر استفاده کرده اند. به عنوان مثال ، مشتریان به الگوریتم های مسیریابی و اجرای سفارش هوشمند متکی هستند تا سفارشات بزرگ را در طول زمان و در چندین مکان الکترونیکی پخش کنند (کمیته بازارها (2020)). با این حال ، دید کمتر برای معاملات می تواند به کشف قیمت برای کل بازار آسیب برساند. این همچنین مانع از نظارت مناسب سیاستگذاران از نظارت مناسب بازارهای FX می شود (به کمیته بازارها (2018) مراجعه کنید).

معامله گر مشتری و معاملات بین دلاری در یک بازار پراکنده

ماتیاس درهمن و ولادسلاو سوشکو

فعالیت معاملاتی در بازارهای FX در طیف وسیعی از مکان ها و ارائه دهندگان نقدینگی تکه تکه می شود (کمیته بازارها (2018)). قبل از نوبت هزاره ، بازار FX یک بازار OTC "وانیل ساده" بود که معاملات آن تحت سلطه فروشندگان اصلی بود. در حالی که هنوز ساختار OTC خود را حفظ می کند ، از آن زمان تعداد زیادی از مکانهای دیگر و ارائه دهندگان پدید آمده اند (به عنوان مثال چابود و همکاران (2022) مراجعه کنید). به مدت سه دهه ، دو کارگزار الکترونیکی ، رویترز (اکنون Refinitiv) تطبیق و خدمات کارگزار الکترونیکی (EBS) ، برای بازار نقطه بین دلاری بسیار مهم بوده است. آنها که اغلب به عنوان "مکانهای اصلی" گفته می شود ، آنها به عنوان کتابهای مرتبه مرکزی (CLOB) سازماندهی می شوند. آنها منابع اصلی قیمت مرجع برای کل بازار نقطه بوده اند. اما همچنین بیش از 30 مکان ثانویه در بخش بازار فروشنده فروشنده وجود دارد که در سالهای اخیر به شدت رشد کرده است ، به خصوص در مقایسه با فعالیت اولیه بازار (نمودار B1). مشتریان همچنین می توانند مستقیماً با بیش از 20 نمایندگی از طریق سیستم عامل های اختصاصی تک دلاری (SDP) تجارت کنند و یا از بیش از دوجین PTF جریان مستقیم قیمت ها را بدست آورند.

حجم معاملات در سالن های اصلی بیش از یک دهه در حال کاهش است (نمودار B2 ، پانل A). یک دلیل داخلی سازی بیشتر است. نکته دیگر اینکه پس از دستیابی به PTF ها در اواسط دهه 2000 ، فروشندگان توسط PTF ها که درگیر استراتژی های معاملاتی با فرکانس بالا (HFT) بودند ، از انتخاب نامطلوب استفاده می کردند. در تلاش برای عایق کاری نمایندگی های بانکی از آنچه که به عنوان استراتژی های HFT "سمی" تلقی می شدند ، مکانهای اصلی متعاقباً "برجستگی های سرعت" را برای ایجاد زمین بازی معرفی کرده اند. دلیل سوم استفاده بیشتر از الگوریتم های اعدام است که به کاربران ، از جمله نمایندگی ها ، برای برش دادن سفارشات به قطعات کوچکتر و توزیع این کارآیی در مکانهای مختلف کمک می کند. در سال 2020 ، الگوریتم های اعدام 10-20 ٪ از معاملات جهانی FX (کمیته بازارها (2020)) را به خود اختصاص داده است. آخر اینکه ، PTF ها غالباً از ریسک ناشی از تأمین نقدینگی به مشتریان با استفاده از معاملات آتی به جای مراجعه به سالن های اصلی محافظت می کنند. به همین دلیل ، بازارهای آتی به عنوان مکان دیگری برای کشف قیمت در بازارهای ارزی در کنار سالن های اصلی ظاهر شده اند (چابود و همکاران (2021)).

علیرغم روند نزولی آنها ، حجم در سالن های اولیه به طور معمول با نوسانات پرش کرده است اما امسال چنین نیست. برخی از حجم معاملات بین دلاری به طور معمول در شرایط فرار به مکانهای اولیه بازگردانده شده اند (مور و همکاران (2016)) ، به طوری که با افزایش نوسانات ، حجم افزایش می یابد (نمودار B2 ، پانل های B و C). پس از افزایش اولیه معاملات در سالن های اولیه در اوایل سال 2022 ، با افزایش نوسانات ، حجم معاملات صاف باقی مانده است. این واگرایی ممکن است عوامل مختلفی را نشان دهد ، از جمله رکود کننده حجم مشتری ، برخی از کاهش فعالیت PTF ، از جمله در مکانهای اولیه ، نسبت داخلی سازی بالاتر ، مدیریت بیشتر ریسک با طرفین مرتبط و سهم بیشتری از اجرای مستقیم الکترونیکی حتی در بین فروشندگان.

نظرات بیان شده از نویسندگان است و لزوماً منعکس کننده آن از بانک برای شهرک های بین المللی نیست. کمیته بازارها ، "نظارت بر بازارهای الکترونیکی سریع" ، گزارش ارسال شده توسط یک گروه مطالعاتی ، مقالات کمیته بازارها ، شماره 10 ، 2018. یک Chaboud ، D Rime و V Sushko ، "بازار ارز" ، در R Gurkaynak و J Wright. از سیستم عامل های دیگر آنها. کمیته بازارها ، "الگوریتم های اجرای FX و عملکرد بازار" ، گزارش ارسال شده توسط یک گروه مطالعات ، مقالات کمیته بازارها ، شماره 13 ، 2022. یک چابود ، یک دائو و C وگا ، "چه چیزی باعث می شود HFT تیک تیک تیک تیک کند و از مزایای اطلاعات در آن استفاده کنید. بازاری با معامله گران سریع و آهسته "، موجود در SSRN ، 2021. یک مور ، یک Schrimpf و V Sushko ،" بازارهای FX Downsized: علل و پیامدهای "، بررسی سه ماهه BIS ، دسامبر ، 2016 ، صص 35-51.